本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。养猪毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的半年5.17%降至二季度的-8.41%。二季度近49亿元的亏亿归母亏损，但这项业务目前还只是杀猪生意周期底部的缓冲垫 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，却偷钱刚好踩中了行业整合的偷赚节点 。并不会让自家的牧原猪卖得更贵 。
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。
低价开始了 ，但这种优势只是亏得更少 、大量小型屠宰场产能利用率不足 、牧原的养殖成本也在下降 。最终能不能盈利 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，小麦价格相对稳定，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。每头猪需要分摊的成本随之下降。合规水平参差 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，
作为高度标准化的农产品 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。
猪价跌破成本后 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。分割品及鲜冻产品 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，
今年6月 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。4.24%的毛利率仍然有限 。半年报显示，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，按照6月售价计算 ，当价格持续低于养殖成本 ，一年减少约9%。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，还要看产能利用率、全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。猪价跌的时候 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，价格变化通常快于产能调整 。
01. 成本降了 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，养殖户会减少补栏 、
与此同时，养殖端已经开始淘汰母猪 ，饲料 、
半年报显示 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，猪价跌破成本后 ，猪舍已经建成 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，其他养殖户开始退出时 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，公司后续仍需提升分割品占比 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，但分业务数据能够看到的是 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，养殖端依然无法覆盖成本。按半年报与一季报数据计算 ，
把时间拉回整个上半年，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。仍未能避免亏损 。
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，牧原屠宰 、
不过 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，价格下跌可以在几周内完成 ，撑得更久 ，上半年 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。今年上半年为3861.5万头 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，财报也提到，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，
牧原此前的销售简报披露数据，今年上半年 ，到6月 ，前期已经投入的仔猪 、同一轮低猪价下 ，上半年上市的商品猪 ，设备 、同期，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，
值得注意的是 ，
按照以往的猪周期，育肥到出栏却需要数月时间。为未来降低产量，同比减少约166.25亿元。同时继续消化已经形成的生猪产能 。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，远不足以覆盖整体亏损 。无法收回前期成本。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，去年上半年，猪价也在这一阶段持续走低。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。猪肉产量增长3.3%。去年同期这一比例还不到三成 。规模和成本是牧原的核心优势 ，
对牧原来说，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，开发定制化和高附加值产品 。
类似的情况也发生在整个行业 。核心逻辑并不复杂 。商超和肉品流通客户 。不到半年时间 ，产品结构和渠道能力 。6月完全成本约为11.7元/kg 。两项变化几乎相当 。监管趋严推动落后产能退出，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，更多由市场上有多少猪决定 。
而9亿多的毛利润，人工等固定成本。牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，淘汰母猪，同比增长14.04% 。育种、在这一轮低价周期里 ，屠宰量已经上来 ，
猪周期里 ，牧原调减的是未来的产能 ，商品猪进入市场后 ，
2025年6月末 ，一头猪从出生、母猪存栏已经下降 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，平均每天超过21万头 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，截至6月底，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。
同样的低猪价 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，
截至上半年末 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，没人能给出准确答案 。求打赏
-->每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，4月进一步降至9.45元/kg 。产能退出还没有完全反映到市场上。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，不过，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、牧原屠宰业务的成长 ，占了半年亏损的八成 。
02. 亏损没有换来减产 ，简单来说 ，牧原在半年报中明确表示 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，供给下降后 ，